Yükselen piyasa para birimlerinde offshore işlemlerin yerel döviz kurlarına etkisi incelendi.
Çalışmanın Kapsamı
Bu çalışma, gelişen piyasa para birimleri için offshore non-deliverable forward (NDF) piyasalarında gerçekleşen işlemlerin, yerel spot döviz kurlarına nasıl yansıdığını incelemektedir. Ayrıca, sermaye kontrollerinin ve yerel bankaların offshore işlemler yapabilme yeteneklerinin bu geçişi nasıl etkilediği değerlendirilmektedir. Analiz, 2014-2025 yılları arasında LCH ForexClear aracılığıyla netleştirilen NDF işlemlerine ait işlem düzeyindeki verileri kullanmaktadır.
Katkı ve Yöntem
Bu çalışma, NDF fiyat oluşumunu, fiyatlandırma oranları veya toplam işlem hacimleri yerine, imzalı işlem düzeyindeki emir akışını kullanarak analiz eden ilk çalışma olma özelliğini taşımaktadır. İki ayrı gücün işlediği bir model geliştirdik: Birincisi, döviz pozisyonu kazanmak isteyen offshore talep, fiyatları ve offshore ile onshore arasındaki farkı birlikte hareket ettirirken; ikincisi, offshore ve onshore piyasaları arasında aracılık yapan bankaların karşılaştığı maliyet, bu farkı fiyatlara göre hareket ettirmektedir. Çin, Malezya ve Hindistan’da düzenleyicilerin bankaların offshore NDF piyasalarına erişimlerini değiştirdiği dört durum, her iki kanalın da çalıştığını göstermektedir.
Önemli Bulgular
Offshore dolara olan talepteki 1 milyar dolarlık bir artış, yerel döviz kurunu birkaç dakika içinde yaklaşık 10 baz puan etkilemekte, offshore forward kuru ise yaklaşık 18 baz puan hareket etmektedir. Offshore işlemler, modelimizin öngörüleri doğrultusunda, offshore ve onshore fiyatları arasındaki farkı da genişletmektedir. Örneğin, 2020 yılında Hindistan bankalarının offshore piyasalara katılmasına izin verildiğinde bu fark daralmış, 2026’da bu erişim kısıtlandığında ise yeniden genişlemiştir.
Sermaye Kontrollerinin Etkisi
Sonuçlar, offshore ticaretin, doğrudan yerel piyasaya erişimi kısıtlayan sermaye kontrollerinin olduğu durumlarda bile yerel döviz kurlarını etkilediğini göstermektedir. Bu etkinin ne kadarının yerel piyasaya ulaşacağı ise bankaların çapraz piyasa faaliyetlerinin ne kadar sıkı düzenlendiğine bağlıdır. Çalışma, offshore talep baskısının NDF emir akışını nasıl oluşturduğunu, aracıların envanterlerini yerel spot piyasalar aracılığıyla nasıl koruduğunu ve sermaye kontrollerinin offshore ve onshore forward piyasaları arasındaki aracılığı nasıl sınırladığını açıklamaktadır.
Sonuç
Bu çalışma, gelişen piyasa para birimlerinde offshore NDF pazarlarının yerel döviz kurlarına etkisini anlamak adına önemli bulgular sunmaktadır. Araştırma, 2013-2025 yılları arasında merkezi olarak netleştirilen NDF işlemlerinin verilerini kullanarak, offshore NDF emir akışının hem offshore forward hem de yerel spot döviz kurlarını nasıl etkilediğini ve offshore-onshore forward farkını genişlettiğini ortaya koymaktadır.
